Финансовые коэффициенты являются относительными показателями финансового состояния компании. Они вычисляются через отношение абсолютных значений коэффициентов финансового состояния предприятия.
Анализ финансовых коэффициентов заключается в сравнении значений этих коэффициентов с нормативными или базисными значениями, а также анализ и исследование их динамики за определенный период.

Существует большое количество финансовых коэффициентов, но для полной характеристики состояния предприятия вполне достаточно небольшого количества. Главное, чтобы этот коэффициент отражал одну из сторон финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Первая группа – группа коэффициентов рентабельности. Здесь выделяют коэффициент общей рентабельности, чистой рентабельности, чистой рентабельности собственного капитала, рентабельности производственных фондов.
Ко.р = валовая прибыль / стоимость имущества
Кч.р. = чистая прибыль / стоимость имущества
Кр.ск = чистая прибыль / величина собственного капитала
Кр.пф = валовая прибыль / стоимость основных и оборотных активов

Вторая группа – группа коэффициентов эффективности управления предприятием.
Чистая прибыль на 1 руб. = чистая прибыль / оборот продукции
Прибыль от реализации на 1 руб. = прибыль от продаж / оборот продукции
Прибыль от всей реализации на 1 руб. = прибыль всех продаж / оборот продукции
Общая прибыль на 1 руб. = валовая прибыль / оборот продукции

Третья группа – группа коэффициентов деловой активности.
Общая капиталоотдача = Оборот / средняя стоимость имущества
Отдача основных производственных средств и нематериальных активов = оборот / средняя стоимость производственных средств и нематериальных активов
Оборачиваемость всех оборотных активов = оборот / средняя стоимость оборотных активов
Оборачиваемость дебиторской задолженности = оборот / средняя стоимость дебиторской задолженности

Четвертая группа – коэффициенты финансовой устойчивости предприятия.
Коэффициент автономии = источники средств / итог баланса (>0.5 норматив)
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств = величина обязательств / собственные средства (>1 норматив)
Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств = оборотные активы / внеоборотные активы
Коэффициент маневренности = собственные оборотные средства / общая величина источников средств предприятия
Коэффициент обеспеченности собственными средствами = собственные оборотные средства / стоимость запасов и затрат (>0.6 норматив)

Пятая группа – коэффициенты ликвидности.
Коэффициент абсолютной ликвидности = наиболее ликвидные активы / наиболее срочные обязательства и краткосрочные пассивы
Коэффициент критической ликвидности = дебиторская задолженность и прочие активы / наиболее срочные обязательства и краткосрочные пассивы
Коэффициент текущей ликвидности = стоимость всех оборотных средств / краткосрочные обязательства

Анализ финансовых коэффициентов

Анализ финансовых коэффициентов является составной частью финансового анализа, который представляет собой обширную область исследования, включающую в себя следующие основные направления: анализ финансовой отчетности (в том числе анализ коэффициентов), коммерческие вычисления (финансовую математику), формирование прогнозной отчетности, оценку инвестиционной привлекательности компании с использованием сравнительного подхода, основанного на финансовых показателях [Теплова, Григорьева, 2006].

В первую очередь речь идет об анализе финансовой отчетности, который позволяет оценить:

• o финансовую структуру (имущественное состояние) предприятия;
• o достаточность капитала для текущей деятельности и долгосрочных инвестиций;
• o структуру капитала и возможность погашения долгосрочных обязательств перед третьими лицами;
• o тенденции и сравнительную эффективность направлений развития компании;
• o ликвидность компании;
• o возникновение угрозы банкротства;
• o деловую активность компании и другие важные аспекты, характеризующие ее состояние.

Анализ финансовой отчетности очень важен для финансового менеджмента, поскольку "невозможно управлять тем, что невозможно измерить".

Вместе с тем анализ финансовой отчетности требуется рассматривать в контексте тех целей, которые ставит перед собой исследователь. В связи с этим различают шесть базовых мотивов ведения регулярного анализа финансовой отчетности:

• 1) инвестирование в акции компании;
• 2) предоставление или продление кредита;
• 3) оценка финансовой устойчивости поставщика пли покупателя;
• 4) оценка возможности получения компанией монопольной прибыли (что провоцирует антимонопольные санкции со стороны государства);
• 5) прогнозирование вероятности банкротства компании;
• 6) внутренний анализ эффективности деятельности компании в целях оптимизации решений по увеличению финансового результата и укреплению ее финансового состояния.

В результате регулярного проведения такого анализа возможно получение системы базовых, наиболее информативных параметров, дающих объективную картину финансового состояния организации, характеризующих эффективность ее функционирования как самостоятельно хозяйствующего субъекта (рис. 2.4).

В процессе анализа должна быть обеспечена увязка анализа трех видов деятельности предприятия - основной (операционной), финансовой и инвестиционной.

Рис. 2.4.

Анализ коэффициентов является одним из наиболее популярных методов анализа финансовой отчетности. Финансовые коэффициенты - это соотношения данных из разных форм отчетности предприятия. Система коэффициентов должна удовлетворять определенным требованиям:

• o каждый коэффициент должен иметь экономический смысл;
• o коэффициенты рассматриваются только в динамике (иначе их сложно анализировать);
• o в заключение анализа требуется четкая интерпретация рассчитанных коэффициентов. Интерпретировать коэффициенты - значит дать корректные ответы на следующие вопросы по каждому коэффициенту:
• - как он вычисляется и в каких единицах измеряется?
• - что он призван измерять, и чем он интересен для анализа?
• - о чем говорят высокие или низкие значения коэффициента, насколько обманчивыми они могут быть? как можно улучшить данный показатель?

Чтобы правильно проанализировать состояние конкретного предприятия, необходимо иметь некий стандарт. Для этого используются нормативные и среднеотраслевые показатели, т.е. выбирается база сравнения полученных расчетов показателей.

Следует помнить, что коэффициентный анализ должен быть систематическим. "Нужно думать о коэффициентах как о ключах-подсказках в детективном романе. Один или даже несколько коэффициентов могут ни о чем не говорить, либо вводить в заблуждение, но при их правильной комбинации, в сочетании со знаниями о менеджменте компании и той экономической ситуации, в которой она находится, анализ коэффициентов позволит увидеть правильную картину".

Финансовые коэффициенты традиционно группируются в следующие категории (рис. 2.5):

• o краткосрочной платежеспособности (ликвидности);
• o долгосрочной платежеспособности (финансовой устойчивости);
• o управления активами (показатели оборачиваемости);
• o прибыльности (рентабельности);
• o рыночной стоимости.

Коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости в совокупности характеризуют платежеспособность компании. Коэффициенты оборачиваемости и рентабельности свидетельствуют об уровне деловой активности предприятия. И наконец, коэффициенты рыночной стоимости могут охарактеризовать инвестиционную привлекательность компании.

Рис. 2.5.

Показатели ликвидности (liquidity ratios) характеризуют способность предприятия рассчитываться по своим краткосрочным обязательствам. Коэффициент текущей ликвидности (current ratio) определяется как отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам:

где ОА - оборотные активы предприятия на определенную дату; а - его краткосрочные обязательства.

Для кредиторов предприятия, особенно краткосрочных (поставщиков), рост коэффициента текущей ликвидности означает рост уверенности в платежеспособности предприятия. Следовательно, чем выше значение коэффициента текущей ликвидности, тем лучше. Для менеджеров предприятия слишком высокое значение коэффициента текущей ликвидности может указывать на неэффективное использование денежных средств и других краткосрочных активов. Однако значение коэффициента текущей ликвидности меньшее, чем единица, свидетельствует о неблагоприятном положении: чистый оборотный капитал такого предприятия отрицателен.

Как и другие показатели, коэффициент текущей ликвидности подвержен влиянию различных видов сделок..

Пример 2.3

Предположим, что предприятие должно оплатить счета своих поставщиков. При этом величина его оборотных активов составляет 4 млн руб., общая величина краткосрочных обязательств -2 млн руб., а сумма счетов, предъявленных к оплате, достигает 1 млн руб. Тогда коэффициент текущей ликвидности изменится следующим образом.

Как очевидно из таблицы, значение коэффициента текущей ликвидности увеличилось, т.е. положение предприятия в области ликвидности улучшилось. Однако, если ситуация до операции была противоположной (оборотные активы составляли 2 млн руб., а краткосрочные обязательства - 4 млн руб.), нетрудно увидеть, что операция с оплатой счетов поставщиков еще более ухудшила бы положение предприятия.

Это нехитрое рассуждение следует помнить менеджерам предприятий: сокращение базы краткосрочного финансирования в ситуации, когда ликвидность неудовлетворительна, представляется естественным шагом, однако на деле ведет к еще большему ухудшению ситуации.

Коэффициент быстрой {срочной) ликвидности (quick ratio) также носит название "тест лакмусовой бумаги" (acid test). Его расчет позволяет "высветить" ситуацию со структурой оборотных активов. Коэффициент быстрой ликвидности рассчитывается следующим образом:

OA- Inv

""" CL "

где Inv (inventories) - величина запасов (производственных, запасов готовой продукции и товаров для перепродажи) в балансе предприятия на определенную дату.

Логика расчета такого коэффициента заключается в том, что запасы, хотя и относятся к категории оборотных активов, зачастую не могут быть реализованы в случае необходимости быстро без существенной потери в стоимости, а следовательно, являются достаточно низколиквидным активом. Использование денежных средств для покупки товарно-материальных запасов не меняет коэффициент текущей ликвидности, но уменьшает коэффициент быстрой ликвидности.

Если исключить из оборотных активов величину запасов, в структуре оборотных активов останутся денежные средства (и высоколиквидные ценные бумаги, учитываемые по статье "Краткосрочные финансовые вложения"), и дебиторская задолженность. Если доля дебиторской задолженности в структуре оборотных активов велика, а период се погашения длителен (преобладает долгосрочная дебиторская задолженность), то предприятие, даже с хорошим коэффициентом быстрой ликвидности, может оказаться в затруднительном положении при необходимости немедленной оплаты своих краткосрочных обязательств. Поэтому рассчитывается еще один коэффициент ликвидности.

Коэффициент абсолютной ликвидности (cash ratio) определяется как отношение суммы денежных средств и высоколиквидных ценных бумаг (краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам:

_ Cash + MS * " CL "

где Cash - сумма денежных средств (в кассе и на расчетных счетах); MS (market securities) - высоколиквидные ценные бумаги (краткосрочные финансовые вложения), учитываемые в балансе предприятия на определенную дату. В разных отраслях экономики значение этого коэффициента может различаться, более того, он сильно подвержен особенностям принятой па предприятии кредитной политики. Однако значение коэффициента абсолютной ликвидности меньшее, чем 0,1, заставляет предположить, что предприятие может испытывать затруднения при необходимости моментальной оплаты счетов кредиторов.

Показатели финансовой устойчивости также называют коэффициентами финансового рычага (leverage ratios). Они нацелены на измерение способности предприятия выполнять свои долгосрочные финансовые обязательства. В наиболее общем виде эти показатели сравнивают балансовую стоимость обязательств компании с балансовой стоимостью ее активов или собственного капитала.

Коэффициент концентрации собственного капитала (equity ratio) характеризует степень независимости предприятия от заемных источников финансирования и рассчитывается как отношение собственного капитала к величине общих активов предприятия:

где Е (shareholders equity) - величина собственного (акционерного) капитала; A (assets) - общая величина активов компании.

Коэффициент общей задолженности (debt-to-assets ratio) рассчитывается как отношение заемных средств к величине общих активов:

где TL (total liabilities) - общая величина обязательств компании; LTD (long-term debt) - величина долгосрочных обязательств; CL - величина краткосрочных обязательств2. В общем виде этот коэффициент показывает, какая доля активов компании финансируется различными типами ее кредиторов. Он может быть видоизменен и уточнен в зависимости от целей анализа (например, в знаменателе могут учитываться только чистые активы, а в числителе - только долгосрочные обязательства).

Аналогичные функции выполняет и другой коэффициент, часто используемый для оценки финансовой устойчивости, - коэффициент (мультипликатор) собственного капитала (assets-to-equity ratio), рассчитываемый как отношение активов компании к ее собственному (акционерному) капиталу:

где D - общая сумма учитываемых для анализа обязательств (может совпадать или не совпадать с общей суммой обязательств TL).

Коэффициент D/e, получаемый при преобразовании формулы (2.1), называется коэффициентом финансового рычага (debt-to-cquity ratio), kFV и характеризует структуру капитала компании, т.е. соотношение заемных и собственных средств, используемых ею для финансирования своей деятельности.

К коэффициентам, свидетельствующим о финансовой устойчивости предприятия, относится и коэффициент покрытия процентов (times interest earned), который измеряет, насколько хорошо предприятие может выполнить свои обязательства по уплате процентов за пользование заемными средствами:

где EBIT - величина прибыли до выплаты процентов и налогов; / - сумма процентов за кредит, выплаченных за анализируемый период.

Так как проценты являются денежными выплатами, а для расчета EBIT в расходах предприятия учитывается амортизация, которая выплатой не является, то для уточнения этого показателя часто используют коэффициент денежного обеспечения, учитывающий в числителе прибыль до выплаты амортизации, процентов и налогов EBITDA. Прибыль до выплаты амортизации, процентов и налогов - это базовый показатель способности предприятия получать денежные средства от своих операций. Он часто используется как показатель доступных денежных средств для выполнения финансовых обязательств.

Коэффициент покрытия процентов свидетельствует об уровне рискованности операций компании. Чем выше деловой риск (риск операционной деятельности), тем, как правило, менее предсказуемы прибыли компании, а следовательно, тем менее охотно кредитуют компанию поставщики долгосрочного заемного капитала. Следовательно, коэффициент покрытия процентов у такой компании должен быть выше, чем у компании с меньшим операционным риском, прибыли которой предсказуемы, а доступ к финансовым ресурсам кредиторов значительно проще.

В условиях финансового кризиса к коэффициентам финансовой устойчивости добавляют и так называемый коэффициент финансовой безопасности (financial safety ratio), рассчитываемый как отношение обязательств компании к се прибыли:

Значение этого коэффициента определяется отраслевыми особенностями, а также стратегией развития компаний. Относительно безопасным считается значение, не превышающее 3.

Показатели оборачиваемости (turnover ratios) характеризуют способность предприятия управлять активами и оборотным капиталом. Коэффициент оборачиваемости общих активов (assets turnover ratio) отражает эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает, сколько раз в течение анализируемого периода1 совершается полный цикл производства и обращения. Коэффициент оборачиваемости общих активов рассчитывается как отношение выручки от реализации продукции (выполнения работ, оказания услуг) к средней за анализируемый период величине активов предприятия:

где S (sales) - объем продаж (выручка от реализации) за анализируемый период; Л - средняя величина общих активов за тот же период1.

Коэффициент оборачиваемости актинов измеряет объем продаж, генерируемый каждой денежной единицей, инвестируемой в активы. Так, если коэффициент оборачиваемости активов равен 1, это означает, что на каждый рубль, инвестируемый в активы, компания получит 1 руб. выручки от реализации продукции. Низкое значение коэффициента оборачиваемости активов характерно для капиталоемких отраслей экономики, высокое для отраслей, предприятия которых не обременены большим количеством активов. Коэффициент оборачиваемости активов, как правило, находится в обратной пропорции с коэффициентом ликвидности: высокое значение коэффициента текущей ликвидности возможно обычно там, где предприятие поддерживает высокий уровень оборотных активов, что негативно сказывается на коэффициенте оборачиваемости. Выбор приоритетов здесь обусловлен краткосрочной финансовой политикой предприятия.

Аналогично данному показателю рассчитываются коэффициенты оборачиваемости по конкретным категориям активов: по внеоборотным активам (коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов также называется фондоотдачей), по оборотным активам, запасам, дебиторской, кредиторской задолженности. Однако отметим, что в зависимости от целей анализа возможны разные способы расчета коэффициентов оборачиваемости запасов и кредиторской задолженности. Поскольку за счет кредиторской задолженности предприятие формирует запасы, которые не участвуют в образовании прибыли, более правильный подход к расчету этих показателей базируется на том, что в числителе формулы указывается производственная себестоимость (cost of goods sold, COGS). В то же время аналитики [Григорьева, 2008] рекомендуют единообразие в расчетах, когда требуется рассчитать все показатели оборачиваемости.

Период оборачиваемости активов (assets turnover period) показывает количество дней, необходимое для осуществления одного оборота активов. Для анализируемого периода в один год1 этот показатель будет рассчитываться по следующей формуле:

Период оборачиваемости также определяется по категориям активов и пассивов. Наиболее большое значение имеют периоды оборачиваемости дебиторской (receivables collection period, RCP) и кредиторской задолженности (payables collection period, PCP). Первый показывает, сколько дней в среднем требуется для превращения выручки от продаж в реальные денежные поступления. Второй характеризует среднюю продолжительность отсрочки, которой пользуется предприятие по платежам своим кредиторам, а следовательно, период краткосрочного заемного финансирования компании.

К показателям оборачиваемости также относятся продолжительность чистого операционного и финансового цикла. Чистый операционный цикл (net operation cycle period) показывает количество дней, на которое компании в среднем необходимо финансирование оборотного капитала.

Он равен сумме периодов оборота запасов и дебиторской задолженности:

где ITP (inventories turnover period) - период оборачиваемости запасов.

Чем больше величина чистого операционного цикла, тем на более длительный срок компании требуется финансирование и тем выше риски ликвидности. Однако, поскольку оборотные активы финансируются частично за счет краткосрочных обязательств, прежде всего кредиторской задолженности, реальная потребность предприятия в денежных средствах в днях - чистый финансовый цикл (net financial cycle period) - рассчитывается путем вычитания из чистого операционного цикла периода оборачиваемости кредиторской задолженности:

Показатели рентабельности (profitability ratios) характеризуют эффективность управления компанией, измеряемую как доходность.

Рентабельность продаж (return on sales) рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке от реализации за анализируемый период времени (в процентах):

где N1 (net income) - чистая прибыль.

Рентабельность продаж в широком смысле характеризует эффективность операционной деятельности предприятия. Она отражает ценовую политику компании, а также эффективность действий менеджмента по контролю и сокращению издержек. Для того чтобы подчеркнуть значимость того или иного элемента операционной деятельности, рентабельность продаж также рассчитывают модифицированными способами: в числителе формулы может быть, кроме показателя чистой прибыли, показатель прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT) либо прибыли до выплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA).

Отметим, что между рентабельностью продаж и оборачиваемостью активов наблюдается обратная зависимость. Компании с высокими показателями рентабельности продаж, как правило, характеризуются низкой оборачиваемостью активов и наоборот. Это обусловлено тем, что компании с высокой рентабельностью продаж обычно относятся к отраслям с высокой долей добавленной стоимости, т.е. стоимости, созданной непосредственно на данном предприятии путем обработки продукта и продвижения товара на рынок. В таких отраслях, ввиду сложности технологических процессов, предприятия вынуждены иметь значительные запасы и дорогостоящие внеоборотные активы, что, естественно, снижает коэффициент их оборачиваемости. В отраслях же с низкой долей добавленной стоимости предприятия придерживаются политики низких цен и не показывают высокой рентабельности продаж, однако и потребность в активах невысока, что повышает коэффициент оборачиваемости активов.

Рентабельность активов (return on assets) отражает эффективность использования активов компании. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к средней за период величине активов предприятия:

Рентабельность активов - очень важный показатель, с помощью которого можно измерить эффективность того, как компания формирует свой капитал и управляет имеющимися в ее распоряжении ресурсами. Дело в том, что активы формируются как собственниками компании, так и ее кредиторами (см. табл. 2.2). Следовательно, рентабельность активов должна быть достаточной, чтобы как удовлетворить требования к доходности компании со стороны ее собственников (рентабельности собственного капитана), так и обеспечить выплату процентов за кредит, а также уплату налогов. Поэтому для различных управленческих и аналитических целей этот показатель также модифицируется: в числителе формулы наиболее корректным показателем, кроме чистой прибыли, может быть чистая операционная прибыль после уплаты налогов (NOPAT), в знаменателе же возможно использование показателя "чистые активы" (net assets, ЛИ), получаемого путем вычета из валюты баланса краткосрочных обязательств. Если чистая операционная прибыль после налогообложения отнесена к чистым активам предприятия, речь идет о показателе, называемом рентабельностью инвестированного капитала (return on capital employed), ROCE, который широко применяется для целей анализа и управления стоимостью компании.

Рентабельность собственного капитала (return on equity) характеризует эффективность инвестирования в компанию со стороны ее собственников. Она рассчитывается по следующей формуле:

Рентабельность собственного капитала относится к результирующим показателям финансового менеджмента. По выражению Р. Хиггинса, "не будет преувеличением сказать, что многие топ-менеджеры взлетали и падали вслед за рентабельностью собственного капитала их компаний" . В следующем разделе мы подробно остановимся па факторах, влияющих на рентабельность собственного капитала.

Показатели рыночной стоимости (market value ratios) - обширная группа показателей, используемых внешними пользователями информации (инвесторами) и характеризующими инвестиционную привлекательность компании. Расчет этих показателей не представляет затруднения для котирующихся на рынке публичных компаний, однако для закрытых форм бизнеса показатели рыночной стоимости могут использоваться с оговорками.

Наиболее объективно характеризует привлекательность компании рыночная цепа обыкновенной акции (price per share), Р. Увеличение этого показателя означает рост ценности компании для ее акционеров, поэтому менеджеры должны обращать самое серьезное внимание на котировки акций. Если менеджеры действуют в интересах акционеров, они должны принимать такие финансовые решения, которые будут направлены на увеличение рыночной цены акций. Суммарная стоимость всех акций компании образует рыночную капитализацию (market value of shareholders" equity, MVE).

Прибыль па акцию (earnings per share) показывает величину чистой прибыли (в денежных единицах), приходящуюся на одну обыкновенную акцию. Этот показатель

используется при оценке акций и компании целиком и рассчитывается но формуле

где Qcs - количество обыкновенных акций компании.

Отношение цены акции к прибыли на акцию (price-to-earnings ratio) характеризует компанию с точки зрения инвесторов. Этот показатель широко используется и в инвестиционной аналитике, и в оценке бизнеса:

Значение данного коэффициента определяется, во-первых, тем, как акционеры (инвесторы) оценивают перспективы развития компании, а также их оценкой рисков, с которыми ассоциируется компания. Этот показатель не может служить индикатором текущего состояния предприятия, так как в нем отражаются ожидания инвесторов относительно будущего развития компании. Известны ситуации, когда компания, показывающая низкие прибыли по итогам года, характеризовалась растущим значением коэффициента, так как инвесторы верили, что трудности - временные, и компания имеет хорошие перспективы роста.

Другие показатели, характеризующие рыночную стоимость компании, рассматриваются далее.

Анализ факторов, влияющих на эффективность компании

Вопрос о показателях, характеризующих эффективность как деятельности компании, так и управления ею, остается дискуссионным. В последние годы в рамках теории ценностно-ориентированного менеджмента развивались новые системы и показатели, характеризующие эффективность. Хотя рентабельность собственного капитала (ROE) как показатель, основанный на прибыли, имеет существенные недостатки (перечислены в гл. 1), он может рассматриваться как мера эффективности, поскольку характеризует доходность вложений в компанию для ее собственников.

Рассмотрим различие между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов (ROA). Это различие отражает финансирование предприятия за счет использования заемных средств (финансового рычага). Если умножить числитель и знаменатель формулы (2.4), показывающей расчет ROE, на дробь, равную 1 (Л/Л), получим1:

Таким образом, на рентабельность собственного капитала влияют рентабельность активов (т.е. эффективность использования всего капитала фирмы) и коэффициент собственного капитала, содержащий в себе коэффициент финансового рычага [см. формулу (2.1)], т.е. показывающий усилия менеджмента по привлечению заемного финансирования.

В свою очередь, показатель рентабельности активов [см. формулу (2.2)] может быть преобразован путем умножения па равную единице дробь (%):

Отсюда следует, что высокая доля прибыли в выручке не всегда приводит к росту рентабельности активов, т.е. необходимо качественно управлять активами, находящимися в распоряжении предприятия.

Тогда рентабельность собственного капитала может быть выражена следующей формулой:

Формулы (2.5) и (2.6) характеризуют модель влияния факторов на эффективность компании (модель Дюпон). Таким образом, менеджмент компании может повысить эффективность (рентабельность собственного капитала), уделяя внимание:

• o эффективности управления текущей деятельностью (измеряется рентабельностью продаж);
• o эффективности использования активов (измеряется коэффициентом оборачиваемости активов), характеризующей количество ресурсов, необходимое для достижения заданного объема продаж;
• o эффективностью привлечения заемных средств (измеряется коэффициентом собственного капитала), а также долей собственных средств, необходимых для устойчивого финансирования бизнеса.

Эти коэффициенты в свою очередь определяются более частными показателями, характеризующими различные стороны деятельности предприятия. Таким образом, если принять рентабельность собственного капитала за целевой показатель, характеризующий эффективность функционирования предприятия, можно построить дерево финансовых показателей (рис. 2.6).

Финансовые коэффициенты отражают соотношения между различными статьями отчетности (выручкой и суммой активов, себестоимостью и размером кредиторской задолженности и т. д.).

Процедура анализа при помощи финансовых коэффициентов подразумевает два этапа: собственно расчет финансовых коэффициентов и сравнение их с базовыми значениями. В качестве базовых значений коэффициентов могут быть выбраны среднеотраслевые значения коэффициентов, их значения за предыдущие годы, значения этих коэффициентов у основных конкурентов и др.

Преимущество этого метода заключается в его высокой "стандартизации". Во всем мире основные финансовые коэффициенты вычисляются по одинаковым формулам, а если в расчете имеются отличия, то такие коэффициенты легко привести к общепринятым значениям с помощью несложных преобразований. Кроме того, этот метод позволяет исключить влияние инфляции, поскольку практически все коэффициенты являются результатом деления одних статей отчетности на другие, т. е. изучаются не абсолютные величины, фигурирующие в отчетности, а их соотношения.

Несмотря на удобство и относительную простоту использования данного метода, финансовые коэффициенты не всегда дают возможность однозначно определить состояние дел компании. Как правило, сильное отличие определенного коэффициента от среднеотраслевого значения или от значения этого коэффициента у конкурента указывает на наличие вопроса, нуждающегося в более детальном анализе, но не указывает на то, что у предприятия однозначно имеется проблема. Более детальный анализ с применением других методов может выявить наличие проблемы, но может и объяснить отклонение коэффициента особенностями хозяйственной деятельности предприятия, не ведущими к возникновению финансовых затруднений.

Для Интернет-компаний регулярный расчет финансовых коэффициентов является удобным инструментом отслеживания текущего состояния предприятия. В условиях бурно растущего сетевого рынка их относительный характер позволяет исключить влияние многих факторов, вносящих искажения в абсолютные величины показателей отчетности.

Различные финансовые коэффициенты отражают те или иные стороны деятельности и финансового состояния предприятия. Обычно их подразделяют на группы:

· коэффициенты ликвидности. Под ликвидностью понимается способность компании погасить в срок свои обязательства. Эти коэффициенты оперируют соотношениями величин активов компании и величин краткосрочных и долгосрочных обязательств;

· коэффициенты, отражающие эффективность управления активами. Эти коэффициенты служат для оценки соответствия размеров тех или иных активов компании выполняемым задачам. Они оперируют такими величинами, как размеры материальных запасов, оборотных и внеоборотных активов, дебиторской задолженности и др.;

· коэффициенты, отражающие структуру капитала компании. К этой группе относятся коэффициенты, оперирующие соотношениями собственных и заемных средств. Они показывают, за счет каких источников сформированы активы компании, и насколько предприятие финансово зависит от кредиторов;

· коэффициенты рентабельности. Эти коэффициенты показывают, какие доходы компания извлекает из находящихся в ее распоряжении активов. Коэффициенты рентабельности позволяют осуществить разностороннюю оценку деятельности компании в целом, по конечному результату;

· коэффициенты рыночной активности. Коэффициенты этой группы оперируют с соотношениями рыночных цен на акции компании, их номинальных цен и доходов на одну акцию. Они позволяют оценить положение компании на рынке ценных бумаг.

Рассмотрим указанные группы коэффициентов более подробно. Основными коэффициентами ликвидности являются:

· коэффициент текущей (общей) ликвидности (Current ratio). Он определяется как частное от деления размера оборотных средств компании на размер краткосрочных обязательств. Оборотные средства включают в себя денежные средства, дебиторскую задолженность (за вычетом сомнительной), товарно-материальные запасы и другие быстро реализуемые активы. Краткосрочные обязательства состоят из счетов к оплате, краткосрочной кредиторской задолженности, начислений по заработной плате и налогам и других краткосрочных пассивов. Этот коэффициент показывает, достаточно ли у компании средств для погашения текущих обязательств. Если величина этого коэффициента меньше 2, то у компании могут возникнуть проблемы при погашении краткосрочных обязательств, выражающихся в задержке платежей;

· коэффициент быстрой ликвидности (Quick ratio). По своей сути он аналогичен коэффициенту текущей ликвидности, но вместо полного объема оборотных средств в нем используется только сумма оборотных средств, которые можно быстро обратить в деньги. Наименее ликвидной частью оборотных средств являются товарно-материальные запасы. Поэтому при расчете коэффициента быстрой ликвидности они исключаются из оборотных средств. Коэффициент показывает способность предприятия погасить свои краткосрочные обязательства в относительно сжатые сроки. Считается, что для нормально функционирующей компании его значение должно находится в пределах от 0,7 до 1;

· коэффициент абсолютной ликвидности. Этот коэффициент показывает, какую часть краткосрочных обязательств компания может погасить практически мгновенно. Он рассчитывается как частное от деления объема денежных средств на счетах предприятия на объем краткосрочных обязательств. Нормальной считается его величина в интервале от 0,05 до 0,025. Если значение ниже 0,025, то у предприятия могут возникнуть проблемы с погашением текущих обязательств. Если оно больше 0,05, то, возможно, предприятие нерационально использует свободные денежные средства.

Для оценки эффективности управления активами используются следующие коэффициенты:

· коэффициент оборачиваемости запасов (Inventory turnover ratio). Он определяется как частное от деления выручки от реализации за отчетный период (год, квартал, месяц) на среднюю за период величину запасов. Он показывает, сколько раз за отчетный период запасы трансформировались в готовую продукцию, которая, в свою очередь, была продана, а на выручку от реализации вновь были приобретены запасы (сколько за период было совершено "оборотов" запасов). Это стандартный подход к вычислению коэффициента оборачиваемости запасов. Существует и альтернативный подход, основанный на том, что реализация продукции происходит по рыночным ценам, что приводит к завышению коэффициента оборачиваемости запасов при использовании выручки от реализации в его числителе. Для устранения этого искажения вместо выручки можно взять себестоимость реализованной за период продукции или, что даст еще более точный результат, общий объем затрат предприятия за период на закупку товарно-материальных запасов. Коэффициент оборачиваемости запасов очень сильно зависит от отрасли, в которой действует компания. Для Интернет-компаний он обычно выше, чем для обычных предприятий, поскольку большинство Интернет-компаний работают в сфере сетевой торговли или в сфере услуг, где оборачиваемость обычно выше, чем в производстве;

· коэффициент оборачиваемости активов (Total asset turnover ratio). Рассчитывается как частное от деления выручки от реализации за период на общую сумму активов предприятия (среднюю за период). Этот коэффициент показывает оборачиваемость всех активов компании;

· оборачиваемость дебиторской задолженности. Вычисляется как частное от деления выручки от реализации за отчетный период на среднюю за период величину дебиторской задолженности. Коэффициент показывает, сколько раз за период дебиторская задолженность была сформирована и погашена покупателями (сколько "оборотов" дебиторской задолженности совершилось). Более наглядным вариантом этого коэффициента является средний срок погашения дебиторской задолженности покупателями (в днях) или средний срок получения платежа (Average Collection Period, ACP). Для его расчета средняя за период дебиторская задолженность делится на среднюю выручку от реализации за один день периода (рассчитываемую как выручка за период, деленная на продолжительность периода в днях). АСР показывает, сколько дней в среднем проходит с даты отгрузки продукции до даты получения платежа. Сложившаяся в России практика работы Интернет-компаний, как правило, не предусматривает отсрочку платежа покупателям. По большей части Интернет-компании работают на условиях предоплаты или оплаты в момент доставки. Таким образом, для большинства российских сетевых предприятий показатель АСР близок к нулю. По мере развития Интернет-бизнеса этот показатель будет увеличиваться;

· коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности. Рассчитывается как частное от деления себестоимости реализованной за период продукции на среднюю за период величину кредиторской задолженности. Коэффициент показывает, сколько раз за период возникла и была погашена кредиторская задолженность;

· коэффициент фондоотдачи или оборачиваемость основных средств (Fixed asset turnover ratio). Рассчитывается как отношение выручки от реализации за период к стоимости основных средств. Коэффициент показывает, сколько выручки за отчетный период принес каждый рубль, вложенный в основные средства компании;

· коэффициент оборачиваемости собственного капитала. Под собственным капиталом понимается общий размер активов компании за вычетом обязательств перед третьими лицами. Собственный капитал состоит из инвестированного владельцами капитала и всей заработанной компанией прибыли за вычетом налогов, выплачиваемых из прибыли, и дивидендов. Коэффициент рассчитывается как частное от деления выручки от реализации за анализируемый период на среднюю за период величину собственного капитала. Он показывает, сколько выручки принес за период каждый рубль собственного капитала компании.

Структуру капитала компании анализируют при помощи следующих коэффициентов:

· доля заемных средств в структуре активов. Коэффициент рассчитывается как частное от деления объема заемных средств на общую сумму активов компании. К заемным средствам относятся краткосрочные и долгосрочные обязательства компании перед третьими лицами. Коэффициент показывает, насколько зависимой от кредиторов является компания. Нормальным считается значение этого коэффициент около 0,5. Кроме этого коэффициента иногда рассчитывается коэффициент финансовой зависимости, определяемый как частное от деления объема заемных средств на объем собственных средств. Опасным считается уровень этого коэффициента, превышающий единицу;

· обеспеченность процентов к уплате, TIE (Time-Interest-Earned). Коэффициент рассчитывается как частное от деления прибыли до вычета процентов и налогов на сумму процентов к уплате за анализируемый период. Коэффициент демонстрирует способность компании выплачивать проценты по заемным средствам.

Весьма информативными являются коэффициенты рентабельности. Из них наиболее важными считаются следующие:

· рентабельность реализованной продукции (Profit margin of sales). Рассчитывается как частное от деления чистой прибыли на выручку от реализации. Коэффициент показывает, сколько рублей чистой прибыли принес каждый рубль выручки;

· рентабельность активов, ROA (Return of Assets). Рассчитывается как частное от деления чистой прибыли на сумму активов предприятия. Это наиболее общий коэффициент, который характеризует эффективность использования компанией активов, находящихся в ее распоряжении;

· рентабельность собственного капитала, ROE (Return of Equity). Рассчитывается как частное от деления чистой прибыли на сумму простого акционерного капитала. Показывает прибыль на каждый рубль, вложенный инвесторами;

· коэффициент генерирования доходов, ВЕР (Basic Earning Power). Рассчитывается как частное от деления прибыли до вычета процентов и налогов на общую сумму активов компании. Этот коэффициент показывает, сколько прибыли на каждый рубль активов заработало бы предприятие в гипотетической безналоговой и беспроцентной ситуации. Коэффициент удобен для сравнения эффективности работы предприятий, находящихся в неодинаковых налоговых условиях и имеющих различную структуру капитала (соотношение собственных и заемных средств).

Коэффициенты рыночной активности предприятия позволяют оценить положение компании на рынке ценных бумаг и отношение акционеров к деятельности компании:

· коэффициент котировки акции, М/В (Market/Book). Рассчитывается как отношение рыночной цены акции к ее балансовой стоимости;

· доход на обыкновенную акцию. Рассчитывается как отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к рыночной цене акции.

Коэффициентный анализ — расчет финансовых коэффициентов на основе данных из финансовой отчетности. К финансовой отчетности, относятся управленческий баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о нераспределенной прибыли и отчет о движении денежных средств.

Финансовые коэффициенты могут сказать профессионалу очень многое о текущем состоянии предприятия. Полученные цифры сравнивают с нормативами или средними показателями деятельности других компаний в одной и той же отрасли и находящихся в схожих условиях. То есть коэффициенты для предприятий из разных сфер нельзя сравнивать. Они сталкиваются с различными рисками, требованиями к капиталу и разными уровнями конкуренции.
Коэффициенты бывают 5 видов.

• Коэффициенты ликвидности (Liquidity ratios)
• Коэффициенты оборачиваемости активов (Asset management ratios)
• Коэффициенты управления задолженностью (Debt ratios)
• Коэффициенты рентабельности (Profitability ratios)
• Коэффициенты рыночной стоимости (Market value ratios)

Преимущества финансовых коэффициентов

Главная причина популярности финансовых коэффициентов заключается в их необычайной простоте: все, что вам нужно сделать - это поделить один абсолютный показатель на другой. Например:

Коэффициент текущей ликвидности = оборотный капитал / краткосрочные обязательства

Еще одно важное преимущество финансовых коэффициентов заключается в том, что в результате вы получаете относительные значения. А значит размер абсолютных значений тут не играет никакой роли, и можно сравнить показатели любых компаний.

Кроме того, для большинства показателей определены усредненные нормальные значения (например, тот же коэффициент текущей ликвидности должен быть не меньше 2), что позволяет не только сравнить финансовые коэффициенты одной фирмы с другой, но и увидеть, насколько они приемлемы сами по себе.

Особенности анализа финансовых показателей

Но, к сожалению, все не настолько просто - иначе зачем нам были бы нужны финансисты? У финансовых коэффициентов есть ряд особенностей, не учитывая которые вы можете прийти к совершенно неверным выводам:

1. Сложность интерпретации

Так как сами по себе финансовые коэффициенты не несут в себе практически никакой информации о компании, зачастую они могут значить что угодно. Низкая рентабельность продаж может быть вызвана и тем, что компания не может продавать свои товары по желаемой цене, и снижением цены для завоевания рынка. Или, скажем, невысокое значение финансового рычага может быть не только следствием реальных проблем, но и результатом политики минимизации рисков.

2. Зависимост ь от отчетности

Даже если финансовая отчетность составляется в соответствии с принятыми стандартами, значения многих показателей, необходимых для коэффициентного анализа, могут ощутимо различаться из-за разных методов учета. То есть, даже при одинаковых исходных данных, вы можете получить несколько разных коэффициентов.

3. Отсутствие стандартизации

Если в финансовой отчетности уже давно существуют определенные стандарты и все термины четко определены, то в коэффициентном анализе до сих пор царит анархия. В разных источниках предлагают разные определения и даже разные методы расчета коэффициентов. Таким образом, при использовании финансовых коэффициентов, необходимо всегда уточнять, что именно они означают и по какому алгоритму получены.

4. Эталонные значения относительны

Несмотря на то, что для большинства коэффициентов предложены определенные универсальные значения нормы, ориентироваться на них стоит с крайней осторожностью. «Нормальность» тех или иных показателей в значительной степени зависит от условий ведения бизнеса, и вполне возможна ситуация, когда коэффициенты вполне процветающих компаний оказываются значительно ниже нормы.

• может ли компания инвестировать в новые проекты;
• как соотносятся материальные и прочие активы и пассивы;
• какова кредитная нагрузка и способность компании их погашать;
• есть ли резервы, которые помогут преодолеть банкротство;
• есть ли динамика роста или спада хозяйственной или финансовой деятельности;
• какие причины негативно влияют на результаты деятельности.

Прежде чем перейти непосредственно к теме статьи, следует разобраться с сущностью понятия финансовой деятельности предприятия.

Финансовая деятельность на предприятии – это финансовое планирование и бюджетирование, финансовый анализ, управление финансовыми отношениями и денежными фондами, определение и реализация инвестиционной политики, организация отношений с бюджетами, банками и др.

Финансовая деятельность решает такие задачи, как:

• обеспечение предприятия необходимыми финансовыми ресурсами для финансирования его производственной и сбытовой деятельности, а также для реализации инвестиционной политики;
• использование возможностей повышения эффективности деятельности предприятия;
• обеспечение своевременного погашения текущих и долгосрочных обязательств;
• определение оптимальных кредитных условий для расширения объема сбыта (отсрочка, рассрочка и т.д.), а также сбор сформированной дебиторской задолженности;
• контроль движения и перераспределение финансовых ресурсов в границах предприятия.

Особенность анализа

Финансовые показатели позволяют измерять эффективность работы по указанным выше направления. Например, показатели ликвидности позволяют определить возможность своевременного погашения краткосрочных обязательств, в то время как коэффициенты финансовой устойчивости, которые представляют собой соотношение собственного и заемного капитала, позволяют понять способность отвечать по обязательствам в долгосрочной перспективе. Коэффициенты финансовой устойчивости второй группы, которые показывают достаточность оборотного капитала, позволяют понять обеспеченность финансовыми ресурсами для финансирования деятельности.

Показатели рентабельности и деловой активности (оборачиваемости) показывают насколько компания использует имеющиеся возможности повышения эффективности работы. Анализ дебиторской и кредиторской задолженности позволяет понять кредитную политику. Учитывая, что прибыль формируется под влиянием всех факторов, можно утверждать, что анализ финансовых результатов и анализ рентабельности позволяет получить совокупную оценку качества финансовой деятельности предприятия.

Об эффективности финансовой деятельности можно судить по двум аспектам:

1. Результатам финансовой деятельности;
2. Финансовому состоянию предприятия.

Первое выражается тем, насколько эффективно компания может использовать имеющиеся у нее активы, а главное – способна ли она генерировать прибыль и в каком объеме. Чем выше финансовый результат на каждый рубль вложенных ресурсов, тем качественней результат финансовой деятельности. Однако прибыльность и оборачиваемость не являются единственными индикаторами финансовой деятельности компании. Противоположной и связанной категорией является уровень финансового риска.

Текущее финансовое состояние предприятия как раз означает, насколько устойчивой является хозяйственная система. Если компания способна отвечать по своим обязательствам в краткосрочной и долгосрочной перспективе, обеспечивать бесперебойность производственного и сбытового процесса, а также воспроизводить затраченные ресурсы, то можно предположить, что при сохранении текущих рыночным условий предприятие будет продолжать работать. В таком случае финансовое состояния можно считать приемлемым.

В случае если компания способна генерировать высокую прибыль в краткосрочной и долгосрочной перспективе, то можно говорить об эффективной финансовой деятельности .

В процессе анализа финансовой деятельности предприятия, как при анализе финансовых результатов, так и в процессе оценки состояния, следует использовать такие методы:

• горизонтального анализа – анализ динамики финансового результата, а также активов и источников их финансирования, позволят определить общие тенденции развития предприятия. Как результат, можно понять среднесрочные и долгосрочные перспективе его работы;
• вертикального анализа – оценка сформированной структуры активов, пассивов и финансовых результатов позволит выявить дисбалансы или убедится в стабильности текущей производительности компании;
• метод сравнения – сопоставление данных с конкурентами и среднеотраслевыми значениями позволит определить эффективность финансовой деятельности компании. Если предприятие демонстрирует более высокую рентабельность, то можно говорить о качественной работе в этом направлении;
• метод коэффициентов – в случае исследования финансовой деятельности предприятия этот метод является важным, так как его использование позволит получить совокупность индикаторов , которые характеризуют как способность демонстрировать высокие результаты, так и способность сохранять устойчивость.
• факторный анализ – позволяет определить основные факторы, которые влияли на текущее финансовое положение и финансовую производительность компании.

Анализ финансовых результатов деятельности предприятия

Инвесторов интересует прибыльность, так как она позволяет оценить эффективность деятельности менеджмента и использования капитала, который был предоставлен последним с целью получения прибыли. Прочие участники финансовых отношений, например, кредиторы, работники, поставщики и клиенты также заинтересованы в понимании рентабельности деятельности компании, так как это позволяет прикинуть, насколько бесперебойно будет действовать компания на рынке.

Поэтому анализ прибыльности позволяет понять, насколько эффективно менеджмент реализует стратегию фирмы по формированию финансовых результатов. Учитывая большое количество инструментов, которые находятся в руках аналитика при оценке рентабельности, важно использовать совокупность различных методов и подходов в процессе.

Хотя фирмы сообщают о чистой прибыли, более важным показателем считается совокупный финансовый результат, как показатель, который лучше показывает доходность акций предприятия. Существуют два основных альтернативных подхода к оценке прибыльности.

Первый подход предусматривает рассмотрение различных трансформаций финансового результата. Второй подход – показателей рентабельности и прибыльности. В случае применения первого подхода используются такие показатели как доходность акций предприятия, горизонтальный и вертикальный анализ, оценка прироста показателей, рассмотрение различных финансовых результатов (валовая прибыль, прибыль до налогообложения и прочие). В случае применения второго подхода используются показатели рентабельности активов и рентабельности собственного капитала, которые предусматривают получение информации с баланса и отчета о финансовых результатах.

Эти два показателя могут быть разбиты на маржу прибыли, левередж и оборачиваемость, что позволяет лучше понять, как компания генерирует богатство для своих акционеров. Кроме этого, показатели маржи, оборачиваемости и левереджа могут быть более детально проанализированы и разбиты на различные строки финансовой отчетности.

Анализ финансовых показателей деятельности предприятия

Стоит заметить, что наиболее важным методом является метод показателей, он же метод относительных показателей. В таблице 1 представлены группы финансовых коэффициентов, которые лучше всего подходят для анализа деятельности.

Таблица 1 – Основные группы показателей, которые используются в процессе оценки финансового результата компании

Стоит рассмотреть каждую из групп более детально.

Показатели оборачиваемости (показатели деловой активности)

Таблица 2 представляет наиболее часто используемые коэффициенты деловой активности. Она показывает числитель и знаменатель каждого коэффициента.

Таблица 2 – Показатели оборачиваемости

Интерпретация показателей оборачиваемости

Оборачиваемость запасов и период одного оборота запасов . Оборачиваемость запасов является основой операций для многих организаций. Показатель указывает на ресурсы (деньги), которые пребывают в форме запасов. Поэтому такой коэффициент может быть использован для указания эффективности управления запасами. Чем выше коэффициент оборачиваемости запасов, тем короче период нахождения запасов на складе и в производстве. В общем случае, оборачиваемость запасов и период одного оборота запасов должны быть оценены по отраслевым нормам.

Высокий коэффициент оборачиваемости запасов по сравнению с отраслевыми нормами может указывать на высокую эффективность управления запасами. Однако возможна и другая ситуация, когда этот коэффициент оборачиваемости (и низкий показатель одного периода оборота) мог бы указывать на то, что компания не формирует адекватного запаса, из-за чего его нехватка может навредить доходам.

Чтобы оценить какое объяснение более вероятно, аналитик может сравнить рост доходов компании с ростом в отрасли. Более медленный рост в сочетании с более высокой оборачиваемостью запасов может указывать на недостаточный уровень запасов. Рост выручки на уровне или выше роста отрасли поддерживает интерпретацию о том, что высокий оборот отражает большую эффективность управления запасами.

Низкий коэффициент оборачиваемости запасов (и, соответственно, высокой период оборота) по отношению к отрасли в целом может быть показателем медленного движения запасов в операционном процессе, возможно, из-за технологического устаревания или изменения в моде. Опять же, сравнивая рост продаж компании с отраслью, можно понять суть текущих тенденций.

Оборачиваемость дебиторской задолженности и период одного оборота дебиторской задолженности . Период оборота дебиторской задолженности представляет время, прошедшее между продажей и инкассацией, что отражает, насколько быстро компания собирает денежные средства от клиентов, которым предлагает кредит.

Хотя более корректно использовать в числителе показатель продаж в кредит, информация о кредитных продажах не всегда доступна для аналитиков. Поэтому выручка, отраженная в отчете о финансовых результатах, как правило, используется в качестве числителя.

Относительно высокий коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности может указывать на высокую эффективность товарного кредитования клиентов и сбора денег ими. С другой стороны, высокий коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности может свидетельствовать о том, что условия кредитования или сбора долгов являются слишком жесткими, что свидетельствует о возможной потере части продаж конкурентам, которые предлагают более мягкие условия.

Относительно низкая оборачиваемость дебиторской задолженности, как правило, вызывает вопросы об эффективности кредитных процедур и процедур сбора. Как и в случае управления запасами, сравнение роста продаж компании и отрасли может помочь аналитику оценить, являются ли продажи потерянными из-за строгой кредитной политики.

Кроме того, сравнивая безнадежную дебиторскую задолженность и фактические убытки по кредитам с прошлым опытом и с аналогичными компаниями, можно оценить, отражает ли низкий оборот проблемы в сфере управления коммерческим кредитованием клиентов. Компании иногда предоставляют информацию о прострочке дебиторской задолженности. Эти данные могут быть использованы вместе с показателями оборачиваемости для получения более точных выводов.

Оборачиваемость кредиторской задолженности и период оборота кредиторской задолженности . Период оборота кредиторской задолженности отражает среднее количество дней, в течение которых компания платит своим поставщикам. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности указывает на то, сколько условно раз в год компания покрывает долги перед своими кредиторами.

Для целей расчета этих показателей делается предположение о том, что компания делает все свои покупки с помощью товарного (коммерческого) кредита. Если объем покупки товаров не доступен аналитику, то в процессе расчета может быть использован показатель себестоимости проданных товаров.

Высокий коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (низкий период одного оборота) по отношению к отрасли может свидетельствовать о том, что компания не в полной мере использует имеющиеся кредитные средства. С другой стороны, это может означать, что компания использует систему скидок за более ранние платежи.

Чрезмерно низкий коэффициент оборачиваемости может указывать на проблемы со своевременной оплатой долгов перед поставщиками или на активное использование мягких условий кредитования поставщика. Это еще один пример того, когда следует обратить внимание на другие показатели для формирования взвешенных выводов.

Если показатели ликвидности свидетельствуют о том, что компания имеет достаточные денежные средства и прочие краткосрочные активы для оплаты обязательств, и все же период оборота кредиторской задолженности высокий, то это будет указывать на снисходительные кредитные условия поставщика.

Оборачиваемость рабочего капитала . Рабочий капитал определяется как оборотные активы за вычетом текущих обязательств. Оборачиваемость рабочего капитала указывает на то, насколько эффективно компания получает доход с оборотного капитала. Например, коэффициент рабочего капитала 4 указывает на то, что компания генерирует 4 рубля дохода на каждый 1 рубль рабочего капитала.

Высокое значение показателя свидетельствует о большей эффективности (т. е. компания генерирует высокий уровень доходов относительно меньшей суммы привлеченного оборотного капитала). Для некоторых компаний сумма рабочего капитала может быть близкой к нулю или отрицательной, что делает этот показатель сложным в интерпретации. Следующие два коэффициента будут полезными в этих обстоятельствах.

Оборачиваемость основных средств (фондоотдача) . Этот показатель измеряет то, насколько эффективно компания генерирует доходы от своих инвестиций в основной капитал. Как правило, более высокий коэффициент оборачиваемости основных средств показывает более эффективное использование основных средств в процессе формирования доходов.

Низкое значение может свидетельствовать о неэффективности, капиталоемкости бизнеса или о том, что бизнес не работает на полную мощность. Кроме того, оборачиваемость основных средств может формироваться под влиянием других факторов, не связанных с эффективностью бизнеса.

Коэффициент фондоотдачи будет ниже для компаний, чьи активы являются более новыми (и, следовательно, менее изношенными, что отражается в финансовой отчетности более высокой балансовой стоимостью) по сравнению с компаниями с более старыми активами (которые более изношены и, таким образом, отражаются по низкой балансовой стоимости (при условии использования механизма переоценки).

Показатель фондоотдачи может быть нестабильным, поскольку доходы могут иметь устойчивые темпы роста, а увеличение основных средств происходит рывками; поэтому каждое ежегодное изменение показателя не обязательно указывает на важные изменения в эффективности компании.

Оборачиваемость активов . Коэффициент оборачиваемости всех активов измеряет общую способность компании генерировать доходы с заданным уровнем активов. Соотношение 1,20 будет означать, что компания генерирует 1,2 рублей доходов на каждый 1 рубль привлеченных активов. Более высокий коэффициент указывает на большую эффективность деятельности компании.

Поскольку этот коэффициент включает в себя как фиксированные, так и оборотные средства, неэффективное управление оборотным капиталом может исказить общую интерпретацию. Поэтому, полезно проанализировать оборотный капитал и коэффициенты фондоотдачи отдельно.

Низкий коэффициент оборачиваемости актива может указывать на неудовлетворительную эффективность или относительно высокий уровень капиталоемкости бизнеса. Показатель также отражает стратегические решения по управлению: например, решение о том, чтобы использовать более трудоемкий (и менее капиталоемкий) подход к своему бизнесу (и наоборот).

Второй важной группой показателей являются коэффициенты рентабельности и прибыльности. Сюда можно отнести следующие коэффициенты:

Таблица 3 – Показатели рентабельности и прибыльности

Показатель рентабельности активов показывает сколько прибыли или убытка компания получает на каждый рубль вложенных активов. Высокое значение показателя говорит об эффективной финансовой деятельности предприятия.

Рентабельность собственного капитала является более важным показателем для собственников предприятия, так как этот коэффициент используется при оценке альтернатив вложения средств. Если значение показателя более высокое, чем в альтернативных инструментов вложения средств, то можно говорить о качественной финансовой деятельности предприятия.

Показатели маржи позволяют получить представление об эффективности продаж. Валовая маржа показывает, сколько еще ресурсов остается у компании для осуществления управленческих и сбытовых расходов, расходов на оплату процентов и т. д. Операционная маржа демонстрирует эффективность операционного процесса организации. Этот показатель позволяет понять, на сколько увеличится операционная прибыль при росте продаж на один рубль. Чистая маржа учитывает влияние всех факторов.

Окупаемость активов и собственного капитала позволяет определить, сколько времени необходимо предприятию для того, чтобы привлеченные средства окупились.

Анализ финансового состояния предприятия

Финансовое состояние, как было указано выше, означает стабильность текущей финансово-хозяйственной системы предприятия. Для изучения этого аспекта можно использовать следующие группы показателей.

Таблица 4 – Группы показателей, которые используются в процессе оценки состояния

Коэффициенты ликвидности (показатели ликвидности)

Анализ ликвидности, в процессе которого внимание фокусируется на движении денежных средств, измеряет способность компании выполнять свои краткосрочные обязательства. Основные показатели этой группы являются мерой того, как быстро активы превращаются в наличные деньги. В ходе ежедневных операций управление ликвидностью обычно достигается за счет эффективного использования активов.

Уровень ликвидности необходимо рассматривать зависимо от отрасли, в которой действует предприятие. Ликвидная позиция конкретной компании может также варьироваться в зависимости от предполагаемой потребности в средствах в любой момент времени.

Оценка адекватности ликвидности требует анализа исторических потребностей компании в финансировании, текущей позиции ликвидности, ожидаемых будущих потребностей в финансировании, а также вариантов снижения потребности в финансировании или привлечения дополнительных средств (в том числе фактических и потенциальных источников такого финансирования).

Крупные компании, как правило, лучше контролируют уровень и состав своих обязательств по сравнению с более мелкими компаниями. Таким образом, они могут иметь больше потенциальных источников финансирования, в том числе капитала собственников и средств кредитного рынка. Доступ к рынкам капитала также уменьшает необходимый размер буфера ликвидности по сравнению с компаниями без такого доступа.

Условные обязательства, такие как аккредитивы или финансовые гарантии, также могут иметь значение при оценке ликвидности. Важность условных обязательств варьируется для небанковского и банковского сектора. В небанковском секторе условные обязательства (как правило, раскрываются в финансовой отчетности компании) представляют собой потенциальный отток денежных средств, и они должны быть включены в оценку ликвидности компании.

Расчет коэффициентов ликвидности

Основные коэффициенты ликвидности представлены в таблице 5. Эти коэффициенты ликвидности отражают положение компании на определенный момент времени и, следовательно, используют данные на конец даты составления баланса, а не средние значения баланса. Показатели текущей, быстрой и абсолютной ликвидности отражают способность компании выплачивать текущие обязательства. Каждый из них использует прогрессивно более строгое определение ликвидных активов.

Измеряет как долго компания может оплачивать свои ежедневные денежные расходы, используя только существующие ликвидные активы, без дополнительных денежных потоков. Числитель этого отношения включает в себя те же самые ликвидные активы, используемые в быстрой ликвидности, а знаменатель представляет собой оценку ежедневных денежных расходов.

Для получения ежедневных денежных затрат общая сумма кассовых расходов за период разделяется на количество дней в периоде. Поэтому для получения денежных расходов за период необходимо суммировать все расходы в отчете о финансовых результатах, в том числе такие как: себестоимость; сбытовые и управленческие расходы; прочие расходы. Однако в сумму расходов не стоит включать безналичные расходы, например, сумму амортизации.

Таблица 5 – Показатели ликвидности

Финансовый цикл является метрикой, которая не рассчитывается в форме соотношения. Он измеряет продолжительность необходимого для предприятия времени, чтобы пройти путь от вложения денежных средств (инвестированных в деятельность) к получению денежных средств (в результате деятельности). В течение этого периода времени компания должна финансировать в свои инвестиционные операции за счет других источников (т. е. за счет заемных средств или капитала).

Интерпретация коэффициентов ликвидности

Текущая ликвидность . Этот показатель отражает оборотные активы (активы, которые, как ожидается, будут потребляться или конвертироваться в денежные средства в течение одного года), которые приходятся на рубль текущих обязательств (обязательства наступают в течение одного года).

Более высокий коэффициент указывает на более высокий уровень ликвидности (т. е. выше способность удовлетворить краткосрочные обязательства). Текущий коэффициент в размере 1,0 будет означать, что балансовая стоимость оборотных активов в точности равна балансовой стоимости всех текущих обязательств.

Более низкое значение показателя указывает на меньшую ликвидность, что предполагает большую зависимость от операционного денежного потока и внешнего финансирования для удовлетворения краткосрочных обязательств. Ликвидность влияет на способность компании брать деньги в долг. В основе коэффициента текущей ликвидности лежит предположение, что запасы и дебиторская задолженность являются ликвидными (если показатели оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности являются низкими, то это не тот случай).

Коэффициент быстрой ликвидности . Коэффициент быстрой ликвидности является более консервативным, чем текущий коэффициент, так как он включает в себя только наиболее ликвидные оборотные активы (иногда называемые «быстрые активы»). Как и коэффициент текущей ликвидности, более высокий коэффициент быстрой ликвидности указывает на способность отвечать по долгам.

Этот показатель также отражает тот факт, что запасы не могут быть легко и быстро конвертированы в денежные средства, и, кроме того, компания не сможет продать весь свой запас сырья, материалов, товаров и т. д. на сумму, равную ее балансовой стоимости, особенно если этот инвентарь необходимо быстро продать. В ситуациях, когда запасы являются неликвидными (например, в случае низкого коэффициента оборотов запасов), быстрая ликвидность может быть лучшим показателем ликвидности, чем коэффициент текущей ликвидности.

Абсолютная ликвидность . Соотношение денежных средств к сумме текущих обязательств обычно представляет собой надежную меру ликвидности отдельного предприятия в кризисной ситуации. Только высоколиквидные краткосрочные инвестиции и денежные средства учитываются в этом показателе. Однако стоит учесть, что в условиях кризиса справедливая стоимость ликвидных ценных бумаг может значительно снижаться в результате рыночных факторов, и в этом случае желательно использовать в процессе расчета абсолютной ликвидности только денежные средства и эквиваленты.

Показатель защитного интервала . Это соотношение измеряет, как долго компания может продолжать оплачивать свои расходы за счет имеющихся ликвидных активов без получения какого-либо дополнительного притока денежных средств.

Показатель защитного интервала в размере 50 будет означать, что компания может продолжать оплачивать свои операционные расходы в течение 50 дней за счет быстрых активов без каких-либо дополнительных притоков денежных средств.

Чем выше показатель защитного интервала, тем выше ликвидность. Если показатель защитного интервала компании является очень низким по сравнению с аналогичными компаниями или по сравнению с собственной историей компании, аналитику необходимо уточнить, имеется ли достаточный приток денежных средств для того, чтобы компания могла отвечать по своим обязательствам.

Финансовый цикл . Этот показатель указывает на то количество времени, которое проходит с момента инвестирования предприятием денег в другие формы активов до момента сбора денежных средств от клиентов. Типичный операционный процесс предусматривает получение запасов с отсрочкой, что формирует кредиторскую задолженность. Затем компания также продает эти запасы в кредит, что приводит к увеличению дебиторской задолженности. После этого, компания оплачивает свои счета по поставленным товарам и услугам, а также получает оплату от клиентов.

Время между расходами денежных средств и сбором денежных средств называется финансовым циклом. Более короткий цикл указывает на большую ликвидность. Он означает, что компания должна финансировать свои запасы и дебиторскую задолженность только в течение короткого периода времени.

Более длинный цикл указывает на более низкую ликвидность; это означает, что компания должна финансировать свои запасы и дебиторскую задолженность в течение более длительного периода времени, а это может привести к необходимости привлечения дополнительных средств для формирования оборотного капитала.

Показатели финансовой устойчивости и платежеспособности

Коэффициенты платежеспособности бывают в основном двух типов. Долговые показатели (первый тип) сосредотачиваются на балансе, и измеряют количество долгового капитала по отношению к собственному капиталу или общей сумме источников финансирования компании.

Коэффициенты покрытия (второй тип показателей) сосредотачиваются на отчете о финансовых результатах, и измеряют способность компании покрыть свои долговые платежи. Все эти показатели могут быть использованы при оценке кредитоспособности компании и, следовательно, при оценке качества облигаций компании и ее других долговых обязательств.

Таблица 6 – Показатели финансовой устойчивости

В целом наиболее часто эти показатели рассчитываются таким образом, как это показано в таблице 6.

Интерпретация коэффициентов платежеспособности

Показатель финансовой зависимости . Это соотношение измеряет процент от общего объема активов, финансируемых за счет долга. Например, отношение долга к активам 0,40 или 40 процентов указывает на то, что 40 процентов активов компании финансируются за счет долга. Как правило, более высокая доля долга означает более высокий финансовый риск и, таким образом, более слабую платежеспособность.

Показатель финансовой автономии . Показатель измеряет процент капитала компании (долга и собственных средств), представленного собственным капиталом. В отличие от предыдущего соотношения, более высокое значение обычно означает более низкий финансовый риск и, таким образом, указывает на сильную платежеспособность.

Отношение долга к собственному капиталу . Отношение долга к собственному капиталу измеряет количество долгового капитала по отношению к собственному капиталу. Интерпретация аналогична первому показателю (т. е. более высокое значение коэффициента указывает на слабую платежеспособность). Отношение 1,0 указывало бы на равные суммы долга и собственного капитала, что эквивалентно соотношению долга к пассивам в размере 50 процентов. Альтернативные определения этого соотношения используют рыночную стоимость собственного капитала акционеров, а не его балансовую стоимость.

Финансовый левередж . Этот показатель (часто называют просто показателем левереджа) измеряет количество суммарных активов, поддерживаемых каждой денежной единицей собственного капитала. Например, значение 3 для этого показателя означает, что каждый 1 рубль капитала поддерживает 3 рубля совокупных активов.

Чем выше коэффициент финансового рычага, тем больше заемных средств находится у компании для использования долга и других обязательств в целях финансирования активов. Этот коэффициент часто определяется в терминах средних совокупных активов и среднего общего капитала и играет важную роль в разложении рентабельности собственного капитала в методике DuPont.

Коэффициент покрытия процентных платежей . Этот показатель измеряет, сколько раз компания может покрыть свои процентные платежи за счет прибыли до налогообложения и оплаты процентов. Более высокий коэффициент покрытия процентов указывает на более сильную состоятельность и платежеспособность, обеспечивая высокую уверенность кредиторов в том, что компания может за счет операционной прибыли обслуживать свой долг (т. е. долг банковского сектора, облигации, векселя, долг других предприятий).

Коэффициент покрытия фиксированных платежей . Этот показатель учитывает фиксированные расходы или обязательства, которые приводят к стабильному оттоку денежных средств компании. Он измеряет количество раз прибыль компании (до выплаты процентов, налогов, аренды и лизинга) может покрыть процентные и лизинговые платежи.

Подобно коэффициенту покрытия процентов, более высокое значение показателя фиксированных платежей подразумевает сильную платежеспособность, а это означает, что предприятие может обслуживать свой долг за счет основной деятельности. Показатель иногда используется для определения качества и вероятности получения дивидендов по привилегированным акциям. Если значение показателя более высокое, то это указывает на высокую вероятность получения дивидендов.

Анализ финансовой деятельности предприятия на примере ПАО «Аэрофлот»

Продемонстрировать процесс анализа финансовой деятельности можно на примере известной компании ПАО «Аэрофлот».

Таблица 6 – Динамика активов ПАО «Аэрофлот» в 2013-2015 гг., млн. руб.

Как можно судить из данных таблицы 6, в течение 2013-2015 годов происходит рост стоимости активов – на 69,19% за счет роста оборотных и внеоборотных активов (табл.6). В целом компания способна эффективно управлять оборотными ресурсами, ведь в условиях роста сбыта на 77,58% сумма оборотных активов выросла только на 60,65%. Качественной является кредитная политика предприятия: в условиях значительного роста выручки сумма дебиторской задолженности, основу которой составляла задолженность покупателей и заказчиков, выросла только на 45,29%.

Сумма денежных средств и эквивалентов растет из года в год и составила около 29 млрд. рублей. Учитывая значение показателя абсолютной ликвидности, можно утверждать, что этот показатель является слишком высоким – если абсолютная ликвидность самого большого конкурента ЮТэйр составляет только 19,99, то в ПАО «Аэрофлот» этот показатель составил 24,95%. Деньги являются наименее продуктивной частью активов, поэтому в случае наличия свободных средств следует их направить, например, в краткосрочные инструменты инвестирования. Это позволит получить дополнительный финансовый доход.

Из-за падения курса рубля стоимость запасов значительно выросла за счет увеличения стоимости комплектующих, запчастей, материалов, а также за счет увеличения стоимости авиакеросина вопреки снижению цен на нефть. Поэтому запасы растут быстрее объема сбыта.

Основным фактором роста внеоборотных активов является увеличение дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после даты составления отчета. Основу же этого показателя составляют авансы за поставку самолетов А-320/321, которые будут получены компанией в 2017-2018 годах. В целом такая тенденция является положительной, так как позволяет компании обеспечивать развитие и повышение конкурентоспособности.

Политика в сфере финансирования предприятия является следующей:

Таблица 7 – Динамика источников финансовых ресурсов ПАО «Аэрофлот» в 2013-2015 гг., млн. руб.

Однозначно негативной тенденцией является сокращение суммы собственного капитала на 13,4 за исследуемый период за счет получения значительного чистого убытка в 2015 году (табл.7). Это означает, что благосостояние инвесторов значительно снизилось, а уровень финансовых рисков вырос из-за необходимости привлечения дополнительных средств для финансирования растущего объема активов.

Как результат, сумма долгосрочных обязательств выросла на 46%, а сумма текущих обязательств – на 199,31%, что привело к катастрофическому снижению платежеспособности и показателей ликвидности. Значительный рост заемных средств приводит к увеличению финансовых расходов на обслуживание долга.

Таблица 8 – Динамика финансовых результатов ПАО «Аэрофлот» в 2013-2015 гг., млн. руб.

В целом процесс формирования финансового результата был неэффективным из-за роста процентов к уплате и прочих расходов на 270,85%, а также из-за увеличения прочих расходов на 416,08% (табл.8). К значительному росту последнего показателя привело списание доли ПАО «Аэрофлот» в уставном капитале ООО «Добролет» в связи с прекращением деятельности. Хотя это значительная потеря средств, все же такой расход не является постоянным, поэтому он не говорит ничего плохого о способности проводить бесперебойную деятельность. Однако прочие причины роста прочих расходов могут угрожать стабильной деятельности компании. Кроме списания части акций, прочие расходы выросли также из-за расходов по лизингу, расходов от сделок хеджирования, а также из-за формирования значительных резервов. Все это говорит о неэффективном управлении рисками в рамках финансовой деятельности.

Показатели

Абсолютное отклонение, +,-

Коэффициент текущей ликвидности

Коэффициент быстрой ликвидности

Коэффициент абсолютной ликвидности

Соотношение краткосрочной дебиторской и кредиторской задолженности

Показатели ликвидности говорят о серьезных проблемах с платежеспособностью уже в краткосрочной перспективе (табл.9). Как было указано ранее, абсолютная ликвидность является чрезмерной, что приводит к неполному использованию финансового потенциала предприятия.

С другой стороны, коэффициент текущей ликвидности является значительно ниже нормы. Если в ЮТэйр, прямого конкурента компании, показатель составлял 2,66, то в ПАО «Аэрофлот» - только 0,95. Это означает, что компания может испытывать проблемы со своевременным погашением текущих обязательств.

Таблица 10 – Показатели финансовой устойчивости ПАО «Аэрофлот» в 2013-2015 гг.